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财信宏观丨二季度经济承压探底，6月边际初现改善—2026年1-6月份经济数据点评

作者：admin 发布时间：2026-07-16 21:23:42

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核心观点

一、6月经济修复动能边际回升，“供强需弱”与新旧动能K型分化凸显。供给端增速有所提高，高技术制造与现代服务业等新动能继续引领生产；需求端出口超预期高增，但内需修复偏缓，消费增速由负转正但斜率平缓，投资累计降幅继续扩大；物价端CPI平稳运行，PPI延续上行但涨幅边际收窄；金融面流动性整体充裕但实体信贷偏弱。总体看，新动能与外需提供韧性支撑，内需不足仍是核心掣肘，亟待精准政策发力破局。展望下半年，随着财政发力、外需持续支撑及消费基数扰动消退，有望带动经济温和回升，预计三、四季度GDP分别增长4.6%、4.8%，全年约增长 4.7%。

二、供需边际改善，内需仍待提振。受外部成本压力缓解、出口需求强劲影响，6月经济供需指标多数边际好转，但“外需强于内需、新动能强于旧动能”的K型分化延续。生产端，工业生产明显提速，出口高增和油价回落支撑中下游边际改善，新动能生产亦维持高位；服务业生产小幅改善，支撑由新动能向民生服务业切换。需求端，消费由负转正，但1%的增幅主要源于低基数效应支撑，消费偏弱格局未改，核心掣肘在于居民消费意愿与收入改善的广谱性不足。投资当月降幅边际收窄，其中基建累计增速转负，资金与项目双重约束致地方政府投资动能不足；制造业投资当月降幅收窄，出口与新动能对中游形成支撑；房地产投资累计降幅扩大，拿地疲弱形成拖累，“需求收缩、去库拉长、房价下跌、融资趋紧”的筑底态势未变。出口继续超预期增长，AI链条和高端制造是核心拉动力量，出口价格上涨和外需回暖也助推出口增速。

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三、通胀：输入性因素减弱，下半年或转向“高位回落”。6月CPI同比回落，能源支撑减弱构成核心拖累，食品、通信设备及医疗服务形成结构性支撑，服务及耐用品价格疲软则指向居民内生购买力待提振；PPI同比续升、环比转跌，同比回升主因翘尾因素，环比转负则由国际油价下行拖累，结构上AI链涨价持续形成支撑。往后看，物价将由“再通胀”转向“高位回落”，但下行斜率偏缓。预计7月份CPI、PPI分别增长0.8%、3.7%，全年CPI呈“中间高、两头低”走势，PPI年末仍维持在3%以上。

四、金融：信用扩张仍偏弱，逆周期政策加力可期。6月社融、信贷、M1、M2增速均有所回落，贷款结构亦未明显改善，居民与企业加杠杆意愿偏弱、财政发力节奏偏慢仍是主要拖累。一是社融增速继续探底，信贷、政府债券拖累显著，企业直接融资则持续改善。二是信贷同比降幅扩大，企业短贷、中长贷同比少增近8000亿元，居民部门信贷延续偏弱态势。三是高基数拖累M1、M2增速放缓，存款向资管产品搬家趋势延续。往后看，预计存量财政、准财政工具将于三季度加快落地；货币政策降息降准概率较低，重心放在维持流动性充裕、结构性工具“降价扩容”亦可期。

一、新动能与外需韧性托底，内需修复动能小幅回升

受外部能源供给冲击、国内新旧动能转换以及财政发力偏慢影响，二季度GDP同比增长4.3%，较一季度放缓0.7个百分点。但从月度表现看，4、5月份经济明显放缓，6月则出现边际回升。

供给端，增速有所提高，新动能继续引领、中下游亦有所回暖。6月规上工业增加值同比增长5.3%，较5月回升0.8个百分点，其中高技术制造业增长14.1%，显著高于工业整体水平，成为稳生产的核心支撑；受益于油价回落和出口强劲，其他中下游行业生产边际改善较多。服务业生产指数同比增长4.7%，较上月提高0.3个百分点，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业等现代服务业增速持续领先，民生相关服务业生产活动也有所加快。

需求端，外需强于内需，投资降幅收窄，且结构分化特征突出。6月出口同比增长27.0%，继续超预期，结构向新向优：集成电路出口增速连续两个月超110%，自动数据处理设备、汽车出口分别增长53.1%、69.6%，AI产业链与高端制造成为核心拉动力，同时价格上行也形成明显支撑。相形之下，内需修复节奏偏慢、结构性分化明显。消费增速虽然由负转正，但剔除基数效应后与上月持平，汽车、家电、家具等大宗消费形成拖累，而服务零售增速显著高于商品零售。投资层面，6月固定资产投资当月降幅收窄，结构上制造业投资降幅收窄是核心支撑，基建、房地产投资均继续录得10%以上的负增长，但高技术产业投资逆势上行，增速回升至 4.6%。

物价端，国际输入性因素影响减弱，CPI增长平稳，PPI继续回升但涨幅边际放缓。受原油等国际大宗商品价格回落影响，6月CPI、核心CPI涨幅较上月分别回落0.2、0.1个百分点至1.0%、1.1%，PPI增速提升至4.1%，但涨幅边际收窄。PPI与CPI“剪刀差”有所扩大，上游价格回暖有利于企业盈利修复，但下游生活资料价格偏弱，成本向终端消费的传导仍不顺畅。预计7月份CPI、PPI分别增长0.8%、3.7%。

金融环境总体宽松，但实体融资需求不足。6月末社融存量同比增长7.4%，M2同比增长8.0%，显著高于二季度5.9%的名义GDP增速，流动性维持合理充裕。企业债券和股票融资等直接融资同比多增，对科技创新和重大项目的支持增强。但贷款需求不足，企业和居民贷款需求偏弱，均同比少增，折射出经济处于新旧动能转换的阵痛期，仍需政策呵护微观主体活力与投资意愿。

总体看，6月生产端新动能、外需和价格信号均处于改善中，但房地产调整、消费内生动能不足、投资信心偏弱等结构性矛盾未根本改变，“供强需弱”和新旧动能K型分化特征明显。

展望下半年，经济有望温和修复回升，GDP增速中枢维持在4.7%左右。政策面上，逆周期调节力度将加大：财政端存量债券与新型金融工具加速落地，货币端保持流动性偏松并与财政协同发力，重点支持科创、“六张网”基建及民生，推动投资止跌回稳。同时，促消费增量政策及改革举措值得期待，叠加高基数效应消退，消费增速将触底回升；出口则受益于AI产业链和高端制造业的拉动，有望保持强韧性。预计三、四季度GDP分别增长4.6%、4.8%左右，全年约增长4.7%（见图1），且名义GDP增速将明显高于实际增速。

二、经济：供需边际改善，内需仍待提振

（一）生产：工业服务业继续回升，油价回落与财政发力效果初显

工业生产连续提速，出口高增与油价回落为双重支撑。上半年，规模以上工业增加值同比增长5.4%，较上年全年回落0.5个百分点，高于同期GDP增速0.7个百分点。6月当月，规上工业增加值同比增长5.3%，在高基数压力下仍较上月回升0.8个百分点，连续两个月保持加速态势。分结构看，整体呈现出“新动能保持韧性、中下游边际改善显著”的特征，出口高增与油价回落是支撑生产改善的主因。具体看：一是受益于出口高增及人工智能技术变革带来的高端芯片需求爆发，高技术制造业、电子信息制造业增加值分别增长14.1%、15.7%，较上月虽有所回落，但仍维持高位。二是受油价从高位回落带动，前期被抑制的生产需求逐步释放，除电子信息制造外的其他中游装备制造、下游消费品制造业生产均明显改善。其中，铁路船舶等运输设备、金属制品、通用设备、饮料制造等生产增速，较上月提高3-11个百分点不等。三是受投资需求偏弱及原材料价格仍偏高等因素拖累，上游采矿业、化学原料及化学制品业等生产增速进一步走低。往后看，工业生产将在新动能和政策加力的正向拉动，与内需疲弱、出口增速趋缓及成本高企的负向拖累之间展开博弈，预计全年增速在5.5%附近。

上半年生产性服务业支撑强劲，6月民生相关服务生产提速。上半年，服务业增加值同比增长5.2%，增速与一季度持平、较上年全年回落0.2个百分点，整体保持较强韧性。生产性服务业是主要支撑因素，其中信息传输软件和信息技术、租赁和商务服务、金融业等，三者分别增长10.7%、11.9%、6.7%，合计对服务业的贡献率超5成，对经济增长的贡献率约35%。从6月当月看，服务业生产指数同比增长4.7%，连续两个月回暖。但结构特征有所转变：本月支撑力量主要来自民生领域，教育、社会保障与就业、卫生健康等财政支出提速，带动相关服务业生产走强；而信息传输软件和信息技术、租赁和商务服务、金融业等生产性服务业增速较上月均回落1个百分点以上。往后看，数字经济高景气、政策聚焦加力支持服务业扩能提质和加大“投资于人”力度等，继续对服务业形成结构性支撑，但整体恢复仍依赖地产、消费企稳。

（二）消费：延续偏弱运行，提振意愿与改善收入分配是关键

上半年社零同比增长1.3%，比上年全年回落2.4个百分点；上半年人均消费支出增速为3.8%，较上年全年回落0.2个百分点，反映出当前消费恢复基础亟待夯实。具体呈现四大特征：一是消费意愿亟待提振。上半年居民人均可支配收入虽随名义GDP改善而逐季回升，但边际消费倾向持续走低（见图4），是消费疲弱的主要拖累。背后反映出预防性储蓄意愿不减反增，或收入改善广谱性不足密切相关。二是以旧换新政策的高基数及透支效应拖累明显。今年上半年相关品类拉低社零增速约1个百分点，较去年同期贡献回落3.8个百分点（见图5），主因高基数与需求前置拖累。三是中低收入群体消费修复放缓较多。受收入改善广谱性不足、重点群体失业率同比抬升及能源成本上升等影响，限额以下商品零售对社零的拉动较去年同期放缓近1个百分点。四是消费结构K型分化，服务向上、商品承压。1-6月份服务零售额同比增长5.3%，增速快于商品零售额增速4.2个百分点，两者自去年下半年以来呈现出显著K型分化特征（见图7），反映出消费升级长期趋势的力量。

6月当月社零出现边际改善信号，同比增长1%，较上月提高1.6个百分点；环比增长0.38%，较上月提高0.55个百分点。其中，受益于低基数效应，以旧换新相关品类拖累减弱、基本生活品消费回升、限额以下商品零售改善是三大主要贡献力量（见图5-6）。

往后看，以旧换新相关品类的高基数拖累显著缓解和逆周期政策加力，有望支撑社零增速逐步企稳回升；但经济K型分化格局持续，居民就业增收的广谱性不足，从根本上压制消费能力与意愿，制约消费修复高度。当前消费回暖对政策外力的依赖度较高，居民自发修复空间有限，政策重心应聚焦于缓解新旧动能转换中的就业错配与收入分配压力。

（三）投资：下行斜率趋缓，逆周期政策加力可期

投资下行斜率趋缓，政策托底作用待增强。1-6月份固定资产投资同比下降5.7%，降幅较上月扩大1.6个百分点。但倒推当月同比下降10%，降幅较上月收窄0.7个百分点；环比降幅也收窄0.9个百分点至-0.37%，说明投资收缩趋势边际缓解。分主体看，受成本上涨侵蚀盈利、需求偏弱等因素制约，民间投资同比下降8.5%，降幅扩大1.4个百分点，投资意愿降至历史低位；而国有控股投资降幅扩大1.9个百分点至-2.3%，其边际降幅已连续两月高于民企，反映出政策托底效应依然偏弱。结构上，三大类投资累计增速均继续下行，边际降幅呈“基建＞房地产＞制造业”特征。1-6月份基建、房地产、制造业投资累计增速，分别较1-5月份回落3.0、1.8和0.8个百分点，呈现出“基建投资转负、地产降幅扩大、制造业微降”的格局（见图8）。究其原因，内部政策效应退坡、外部供给和成本传导压力、以及新旧动能转换阵痛均构成拖累。往后看，在稳增长和稳就业压力凸显、外部供应链极端中断风险消退的背景下，预计财政发力节奏有望加快。在“十五五”重大项目加快落地、新动能形成引领以及基数走低的共同支撑下，下半年投资降幅有望逐步收窄，并不排除止跌回正的可能。结构上，基建投资在财政发力与“六张网”项目支撑下有望温和回升；制造业投资结构有望持续优化，但K型分化下整体或低位运行；房地产投资则大概率维持筑底调整。

制造业投资小幅负增长，出口强劲和新动能形成支撑。1-6月制造业投资同比下降0.2%，降幅较上月扩大0.8个百分点；但倒推当月同比下降3.2%，降幅较上月收窄1.0个百分点，出口和新动能对其韧性形成支撑。分行业看，结构分化显著，呈现“中游强、上下游弱”特征。具体看，受国内投资需求回落及成本抬升压力影响，有色金属压延、化学原料等上游行业投资增速延续负增长；中游装备制造业投资当月增速多数回升，主要源于AI和出口需求支撑，但政策托底效应有所退坡（设备工器具购置累计增速较1-5月回落1.2个百分点至8.1%）；下游消费品制造业投资增速则多数回落（见图9），国内需求偏弱是核心原因。往后看，产业升级、供应链安全及政策支持将继续对制造业投资形成支撑，但受中下游持续面临成本压力，以及房地产和消费等内生动能依然偏弱的影响，预计短期制造业投资大概率维持低位运行。

基建投资转为负增长，资金和项目两端均面临制约。1-6月基建投资同比下降2.4%，较1-5月回落3.0个百分点，边际降幅居三大类投资之首，对整体投资由支撑作为拖累。增速转负主因资金与项目两端受限：一是专项债发行使用进度偏慢，4-5月份发行规模均不足2000亿元，6月虽增至5716亿元，但同比多增不足500亿元，且超2000亿元为月末两天集中发行；二是地方优质项目储备不足，叠加严控新增隐性债务约束，抑制了投资动能。分行业看，传统基建与新型基建分化明显。1-6月航空运输业、信息传输业投资增速虽然有所回落，但分别在10%和20%以上，但道路运输、水利管理、公共设施管理等投资增速均录得负增长（见图10）。往后看，随着存量财政政策加快发行使用、新型政策性金融工具启动，以及“六张网”项目加快布局，基建投资有望继续发挥引领作用，呈现温和回升态势。未来重点发力方向包括算力网络等新型基建、安全韧性强基工程以及传统基建的数智化改造。

房地产投资降幅扩大，拿地疲弱或为主要拖累。1-6月份房地产投资同比下降18.0%，降幅较1-5月份扩大1.8个百分点（见图8）。同期施工面积降幅仅微扩0.2个百分点至12.5%，扩大幅度不及房地产投资增速，反映出土地购置走弱或是拖累投资下滑的主要原因。预计未来房地产投资将继续处于震荡筑底阶段。一是居民购房需求持续收缩。1-6月份商品房销售面积同比下降11.6%，商品房销售额同比下降13.6%，降幅分别较上月扩大0.8和0.1个百分点。二是库存去化压力不减。商品房待售面积同比增长-0.9%，连续4个月下降，但由于销售收缩，存销比反而提高0.2个百分点至11.4，库存去化周期未降反增。三是房价继续下跌。6月70个大中城市新建商品住宅价格指数环比下跌0.2%，同比降幅收窄0.1个百分点至-3.5%。四是领先指标延续疲弱。1-6月房地产开发资金来源同比降幅扩大1.2个百分点至-20.2%；6月100大中城市成交土地占地面积（TTM）降幅扩大0.5个百分点至-10.5%，显示出房企在融资、拿地以及销售端均未见止跌迹象（见图11），预示着房地产投资仍在寻底过程中，市场企稳仍需政策进一步加力支持。

（四）出口：AI产业链和高端制造是核心拉动，价格因素助推

2026年1-6月进口和出口分别增长26.6%和17.6%，均处于2021年以来的高增长区间，呈现“出口韧性、进口更强”特征。6月当月，进口和出口分别增长36.0%、27.0%，增速进一步提高（见图12）。出口回升主要源于三方面因素：

一是出口多元化和对主要贸易伙伴出口保持高增长。6月对美出口增长13.9%，虽较5月有所下降，但总体延续了年初以来的回升态势；同时对东盟、欧盟、金砖国家、韩国、非洲出口增长强劲，分别增长34.5%、18.5%、36.0%、42.6%、28.0%（见图13）。二是出口结构继续优化，AI产业链和高端制造是核心拉动。6月机电产品占比63.1%，增长34.2%；受AI产业快速发展，全球算力、数据中心及终端设备需求持续扩张影响，拉动我国相关产品出口，如集成电路、自动数据处理设备、高新技术产品、汽车等增速分别增长121.9%、53.1%、52.2%、69.6%，对整体出口贡献超过一半，其中出口价格上涨对出口增速的拉动作用明显。三是全球制造业景气指数PMI继续稳定在52.2%的高景气区间，美国和欧盟制造业PMI也均处于51%上方，外需韧性为出口提供了较强支撑。

展望年内，我国出口有望保持强韧性，预计全年增长15%左右。一是产业竞争力强、结构升级持续加快，机电和高技术产品成为“主引擎”。从出口占比看，1-6月机电和高技术产品分别达到63.5%、28.4%；从出口增速看，1-6月两者分别达到24.5%、38.5%，高出同期出口增速6.9、20.9个百分点（见图14）。二是出口市场多元化与产品结构优化。随着中美关系的改善，降幅快速收窄，上半年增长0.2%，较1月份收窄超23个百分点；同时对东盟、欧盟、非洲以及金砖国家、共建“一带一路”国家等“非美市场”依然保持了超20%的高增速（见图15）。从产品看，新能源汽车、工业机器人等高技术产品势头强劲，数字与绿色贸易的支撑作用显著增强。从链条看，我国深度嵌入占全球AI贸易62%份额的亚洲半导体供应链，有望持续分享产业红利；从外部催化看，中东战事不仅加速了全球能源安全转型从“共识”走向“落地”，更直接拉动了我国“新三样”产品的出口需求。三是全球贸易放缓叠加中东地缘风险，对我国出口形成一定压制。据WTO预测，2026年全球商品贸易量增速将从4.6%骤降至1.9%；若中东战事推高油价并长期持续，该增速可能进一步探底至1.4%，我国出口面临的外需环境更趋复杂。

三、通胀：输入性因素减弱，下半年或转向“高位回落”

CPI：输入性支撑减弱，内生动能待提振。6月CPI同比由1.2%降至1%，核心CPI同比由1.1%降至1%（见图16）。环比看，CPI下降0.3%，低于近10年同期均值0.2个百分点，总体呈现“外部支撑消退、内部需求偏弱”格局，食品、AI链及政策性调价形成结构性支撑。其中，食品价格环比跌幅弱于季节性，高于近10年均值0.4个百分点；通信工具环比上涨0.7%，同比上涨7.6%，反映出AI需求旺盛；医疗服务环比上涨0.3%，同比连续4个月高于3%，主要受部分地区政策性调价影响。相对而言，能源、黄金、家电和服务成为主要拖累。受国际油价大幅下行影响，交通工具用燃料、水电燃料等能源分项对CPI同比的拉动作用较上月回落0.2个百分点，基本贡献了CPI同比回落的全部幅度；受金价下跌影响，其他用品和服务环比下降2.7%，支撑作用减弱；家用器具、交通工具等“以旧换新”政策相关品类价格延续下行，政策效应进一步消退。同时服务价格环比低于历史均值0.1个百分点，表现持续疲弱，反映出居民内生购买力依然不足。

PPI：油价拖累环比转跌，AI链继续形成支撑。6月份PPI同比增长4.1%，较上月提高0.2个百分点；环比下跌0.3%，较上月回落0.8个百分点，连续8个月上涨后首次转跌（见图17）。同比增速回升主因翘尾因素回升，而环比转负则主要受国际油价下行拖累。从结构看，主要呈现以下特征：一是原油和有色链均由支撑转为拖累，其中原油石化链（含油气开采、石油煤炭加工、化工、纺织、橡胶塑料等）拖累PPI环比下降0.29个百分点，较上月回落0.5个百分点，贡献了本月环比下行幅度的六成左右；同时有色金属采选与压延环比双双转负，对PPI环比的拉动作用减弱0.1个百分点。二是AI链继续形成支撑。相关行业（电气机械制造+计算机通信）拉动PPI环比上涨0.1个百分点，已连续9个月环比正增长，新动能涨价趋势延续。三是季节性需求推升煤炭价格，但其他建材类价格环比转负或边际回落。四是中下游行业价格普遍承压。上述原油、有色、建材、AI链合计影响PPI环比下降0.12个百分点，低于本月PPI整体环比降幅（-0.3%），说明剔除上述核心链条后，其他中下游行业价格环比依然为负，价格上涨动能不足。

整体看，本月CPI小幅回落、PPI环比转跌，主要受国际原油价格回落拖累。往后看，随着输入性成本压力边际减弱，下半年国内物价大概率由“再通胀”转向“高位回落”。但受原油价格韧性与AI链涨价支撑，CPI和PPI下行斜率均偏缓，预计7月二者同比增速分别在0.8%、3.7%左右；全年中枢约在1.0%-1.2%和2.7%左右，其中CPI呈“中间高、两头低”的倒U型走势，PPI年末仍维持在3%以上。同时，受国内需求偏弱及居民“就业-收入-消费”循环不畅制约，物价结构性分化或将延续，中下游企业利润继续面临被侵蚀风险。

四、金融：信用扩张仍偏弱，逆周期政策加力可期

6月份，社融、信贷、M1、M2增速均有所回落，贷款结构亦未明显改善，居民与企业加杠杆意愿偏弱、财政发力节奏偏慢仍是主要拖累。具体看：

社融：同比延续少增，信贷偏弱与财政发力偏慢是核心拖累。6月新增社融同比少增8600亿元，连续4个月同比负增；社融存量增速降至7.4%，较上月回落0.3个百分点。分结构看（见图18），主要拖累项在于信贷偏弱与政府债发行放缓。信贷方面：人民币贷款（社融口径）同比少增5950亿元，上半年累计少增2.0万亿元，其少增规模与整体社融少增额基本相当，是最大拖累项，背后折射出实体融资需求不足与新旧动能转换的阵痛。政府债券方面：6月同比少增5825亿元，上半年累计少增1.2万亿元（见图18），占同期社融少增额的6成以上，财政发力节奏并未前置且仍未明显提速。企业直接融资方面：企业债券、非金融企业股票融资分别同比多增1590、425亿元，上半年累计分别多增9167、1227亿元。这既反映了融资结构适应经济转型的趋势性变化，也受益于相关政策的定向支持。表外融资方面：未贴现银行承兑汇票同比少减816亿元，委托贷款同比多增643亿元，两者边际小幅改善；信托贷款同比少增1319亿元，持续偏弱，主要受地产与城投融资需求疲软拖累。往后看，随着财政、准财政等政策加快发力（无增量政策情形下，下半年政府债券将同比多增约1.2万亿元），叠加低基数效应支撑，下半年社融增速大概率将触底温和回升。

信贷：增速继续回落，居民与企业融资意愿均待提振。6月新增人民币贷款同比少增6300亿元，信贷增速降至5.2%，信贷总量疲弱格局未变。此外，信贷结构也未显著好转（见图19），表现为：一是票据冲量特征显著。6月票据融资同比多增5253亿元，成为支撑信贷总量的重要对冲项。二是居民部门信贷延续偏弱。6月居民新增短贷、中长贷虽小幅转正，但同比均少增1500亿元以上；上半年居民部门新增贷款累计为-3669亿元（见图20），占新增贷款的比重由峰值的近5成降至-3.4%。这表明在就业预期不稳、债务压力偏高等多重约束下，居民加杠杆意愿不强，居民资产负债表修复仍任重道远。三是企业短贷、中长贷同比少增较多。6月企事业单位新增短贷、中长贷分别同比少增3400、4500亿元，是当月信贷主要拖累因素；上半年企业中长贷同比少增1.6万亿元。背后原因在于：新动能行业对贷款融资需求有限，而旧动能行业虽对债务融资依赖度高，但行业仍处筑底阶段；地缘环境复杂多变，企业自主投融资决策趋于谨慎；此外，财政及准财政工具使用节奏偏慢（如PSL在2-6月净减少4045亿元），配套信贷需求偏少亦是重要因素。

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货币：高基数拖累M1、M2增速放缓，存款向资管产品搬家趋势延续。M1方面：6月增速较上月回落1.5个百分点至4%（见图21），主要受去年同期基数抬升影响（2025年6月M1增速较上月提高2.3个百分点）。各分项中，居民活期存款、单位活期存款分别较上月回落1.8、1.6个百分点，均与基数显著抬升相关。预计三季度M1仍面临高基数带来的下行压力，但企业盈利改善、结汇增加、财政支出提速将形成一定支撑。M2方面：6月增速较上月回落0.6个百分点至8%，基数抬升与贷款派生信用偏弱或是主因。存款结构方面：6月居民新增存款同比少增5200亿元、非银存款同比少增4700亿元；上半年居民存款累计同比少增3.2万亿元，非银存款多增2.1亿元，表明资金总体向资管产品和资本市场转移的趋势未改。上半年，国内资管产品余额较年初增加4.6万亿元，其中从住户部门、非金融企业募集的资金分别增加1.1万亿元、3319亿元，亦印证了这一趋势。

往后看，面对私人部门加杠杆意愿偏弱、内需不足问题突出，财政货币协同加快发力的必要性增强。预计存量财政、准财政工具将于三季度加快落地；货币政策降息降准概率较低，重心放在维持流动性充裕、结构性工具“降价扩容”亦可期。